近期，華人首富李嘉誠(chéng)為旗下創(chuàng)立了40年的百佳超市尋找買家，已設(shè)定8月16日為第一回合競(jìng)購(gòu)截止日，其估值最高達(dá)40億美元。雖然百佳超市的毛利率偏低是導(dǎo)致其被出售的重要原因，但長(zhǎng)江實(shí)業(yè)在香港地產(chǎn)業(yè)務(wù)的收縮或許也是其被出售的重要推手。

公開(kāi)資料顯示，百佳為香港第二大連鎖超市，市場(chǎng)占有率達(dá)33.1%，270家門店位于香港，中國(guó)內(nèi)地的門店數(shù)量只有56家。百佳大股東和記黃埔的年報(bào)顯示，2012年百佳超市毛利率不到3%，尚不及內(nèi)地銀行一年定期存款利率。

長(zhǎng)期以來(lái)，百貨超市毛利率不高，是一個(gè)行業(yè)普遍現(xiàn)象，并非百佳獨(dú)有。為何李嘉誠(chéng)要在經(jīng)營(yíng)40年之后才出售?

連鎖超市的盈利模式并不依賴商品的買賣差價(jià)。通常，大賣場(chǎng)、百貨公司等渠道商會(huì)向供應(yīng)商收取“通道費(fèi)”(包括陳列費(fèi)、條碼費(fèi)、節(jié)慶費(fèi)等)，一個(gè)品類商品的年收費(fèi)可高達(dá)數(shù)百萬(wàn)元甚至上千萬(wàn)元。

此外，更重要的盈利模式在于，百貨超市憑借龐大的銷量，在下游供貨商面前具有強(qiáng)勢(shì)地位，可以拉長(zhǎng)給付供應(yīng)商的賬期，短則1月，長(zhǎng)達(dá)數(shù)月，中間沉淀的資金流再用作其他投資，包括開(kāi)店。周而復(fù)始，通過(guò)不斷擴(kuò)大的營(yíng)業(yè)收入獲取更多的無(wú)息借款用于其他資金密集但回報(bào)率較高的投資，這種盈利模式被業(yè)內(nèi)稱為類金融模式。

假設(shè)連鎖超市集團(tuán)一年的營(yíng)業(yè)收入為200億，付款賬期為三個(gè)月，那么，這家連鎖超市集團(tuán)每年滯留在手上的現(xiàn)金就有近50億元，這相當(dāng)于一筆數(shù)額甚巨的無(wú)息貸款。如果大股東旗下還有地產(chǎn)、能源等資金需求大，回款周期長(zhǎng)，但回報(bào)率較高的業(yè)務(wù)，就可以將這部分資金投入到上述高回報(bào)領(lǐng)域。

如此一來(lái)，經(jīng)營(yíng)超市相當(dāng)于自己開(kāi)了一個(gè)現(xiàn)金銀行，且不用支付利息。而數(shù)據(jù)顯示，最近幾年來(lái)，百佳每年的營(yíng)業(yè)收入均超過(guò)200億港元。

其實(shí)，內(nèi)地的家電賣場(chǎng)也是這種類金融運(yùn)行模式，國(guó)美電器就是典型代表。在家電連鎖賣場(chǎng)高速發(fā)展的2005~2010年間，國(guó)美電器的平均應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)130天，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出蘇寧電器的85天。

強(qiáng)大的渠道優(yōu)勢(shì)使得國(guó)美電器能夠通過(guò)占款的方式獲得廉價(jià)的資金，低成本的融資支持使得國(guó)美電器得以高速擴(kuò)張，而國(guó)美電器的高速擴(kuò)張帶來(lái)的銷售提升又使得供應(yīng)商愿意為國(guó)美電器輸血。

而在2005~2010年間，由于內(nèi)地同樣處于資產(chǎn)價(jià)格飆升的景氣周期，國(guó)美集團(tuán)旗下的地產(chǎn)業(yè)務(wù)也在國(guó)美電器低成本資金的支持下高速擴(kuò)張。用現(xiàn)金流充沛但利潤(rùn)率不高的業(yè)務(wù)，輸血回款周期長(zhǎng)但回報(bào)率較高的地產(chǎn)業(yè)務(wù)，這是類金融型企業(yè)較為普遍的盈利模式。

近1年多來(lái)，李嘉誠(chéng)在香港的地產(chǎn)業(yè)務(wù)停滯不前。長(zhǎng)江實(shí)業(yè)最近一次在港拿地是在去年11月，以29.01億港元奪得馬鞍山落禾沙一幅住宅用地。2013年上半年，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)未在香港拍得任何地塊。今年上半年，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)物業(yè)銷售收益同比大減37%，降至38.3億港元。

由于超市業(yè)務(wù)需要付出極大的人力成本以及租金成本，而長(zhǎng)江實(shí)業(yè)在香港的地產(chǎn)業(yè)務(wù)逐步式微，在超市競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈的環(huán)境下，百佳超市這個(gè)資產(chǎn)收益率較低的現(xiàn)金奶牛，對(duì)李嘉誠(chéng)來(lái)說(shuō)已然成為雞肋。(靳書陽(yáng))